•535• 국내 주식시장 변동성에 대한 국제유가의 영향: 이질적 자기회귀(HAR) 모형을 사용하여 † 김형건 * : 본 연구는 국내 주식시장 변동성에 대한 국제유가의 영향을 실증적으로 분석한다. 분석 을 위해 사용된 자료는 2015년 1월 2일부터 2021년 7월 30일까지 KOSPI 지수와 WTI 선물가 격의 10분 주기 고빈도 자료이다. 이를 사용하기 위해서는 이질적 자기회귀(HAR) 모형을 사용 하였다. 분석 모형에서는 고빈도 자료의 장점을 살려 국제유가의 영향을 수익률뿐 아니라 실현 변동성, 실현 왜도 및 첨도를 통해 확인한다. 추정에는 큰 왜도를 갖는 실현 변동성 분포를 감 안하여 Box-Cox 변환을 적용하였다. 추정 결과, WTI 가격의 일간 수익률 변동은 KOSPI 수익 률의 변동성에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만 WTI 수익률 의 변동성, 왜도, 첨도는 KOSPI 수익률의 변동성에 영향을 주지 않는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 KOSPI 수익률의 변동성이 거래 시간의 시차를 갖는 WTI 수익률의 일간 변화는 반영하지만 투자자의 일중 거래 행태까지는 반영하지 않기 때문으로 판단된다. : 유가, 주가수익률, WTI, KOSPI, 실현변동성, Box-Cox 변환, HAR 모형 JEL : C4, G1, Q3 접수일(2021년 11월 1일), 수정일(2021년 11월 30일), 게재확정일(2021년 12월 1일) † 이 논문은 2020년도 강원대학교 대학회계의 지원을 받아 수행한 연구임. *강원대학교 경제‧정보통계학부 부교수, 교신저자(e-mail: khg@kangwon.ac.kr) 자원․환경경제연구 제30권 제4호 Environmental and Resource Economics Review Volume 30, Number 4, December 2021: pp. 535~555 DOI: https://doi.org/10.15266/KEREA.2021.30.4.535•536• An Analysis of the Effects of WTI on Korean Stock Market Using HAR Model † Hyung-Gun Kim* ABSTRACT : This study empirically analyzes the effects of international oil prices on domestic stock market volatility. The data used for the analysis are 10-minute high-frequency data of the KOSPI index and WTI futures price from January 2, 2015, to July 30, 2021. For using the high-frequency data, a heterogeneous autoregression (HAR) model is employed. The analysis model utilizes the advantages of high frequency data to observe the impact of international oil prices through realized volatility, realized skewness, and kurtosis as well as oil price return. In the estimation, the Box-Cox transformation is applied in consideration of the distribution of realized volatility with high skewness. As a result, it finds that the daily return fluctuation of the WTI price has a statistically significant positive (+) effect on the volatility of the KOSPI return. However, the volatility, skewness, and kurtosis of the WTI return do not appear to affect the volatility of the KOSPI return. This result is believed to be because the volatility of the KOSPI return reflects the daily change in the WTI return, but does not reflect the intraday trading behavior of investors. Keywords : Oil price, Stock returns, WTI, KOSPI, Realized volatility, Box-cox, HAR model Received: November 1, 2021. Revised: November 30, 2021. Accepted: December 1, 2021. † This study was supported by the research grant of Kangwon National University in 2020. *Associate Professor, Division of Economics and Information Statistics, Kangwon National University, Corresponding author(e-mail: khg@kangwon.ac.kr)국내 주식시장 변동성에 대한 국제유가의 영향: 이질적 자기회귀(HAR) 모형을 사용하여 •537• Ⅰ. 서 론 최근 컴퓨터 성능이 크게 향상되고 고빈도 자료의 수집이 용이해지면서 이에 대한 활 용의 폭이 점차 넓어지고 있다. 특히, 변동성과 관련한 연구에 있어서는 Andersen and Bollerslev(1997), Andersen et al.(2003) 등이 고빈도 자료를 사용해 계산되는 실현변동 성(Realized Variance)이 기존에 많이 사용하였던 GARCH 계열의 추정 변동성에 비해 상대적으로 예측력이 뛰어나며 좋은 통계적 성질들을 갖었다는 점을 확인하여 이론적 토대를 마련함에 따라 이를 바탕으로 한 관련 실증분석이 점차 활발하게 이루어지고 있 다. 그리고 실현변동성을 사용하는 실증분석에서는 Corsi(2009)의 이질적 자기회귀 (HAR; heterogeneous autoregressive) 모형이 많이 활용된다. 이 모형은 실현변동성을 일별, 주별, 월별로 구분하여 반영하는 아주 간단하고 쉬운 구조를 가지고 있으면서도 변동성의 기간별 속성을 추정할 수 있는 장점을 가지고 있다. 이와 같은 좋은 성질들로 인해 우리나라에서도 금융 부문의 연구를 중심으로 점차 사용의 폭을 넓혀 가고 있다. 유 가와 관련해서는 서유정·조철근(2019)이 HAR 모형과 함께 이를 개선한 파생 모형들을 사용하여 모형 간 유가 예측력을 확인한 바 있다. 금융 부문에서는 Baek and Oh(2016)가 2009년에서 2013년까지 1분 주기 한국 KOSPI와 홍콩 HSI 주가수익률 간 변동성 전이효과를 추정한 바 있고, 엄철준·박종원 (2016)은 2004년 1월에서 2014년 6월까지 일중 5분 주기 자료를 사용하여 HAR 모형의 높은 예측력을 확인하고, 점프 요소의 분리, 실현왜도 및 첨도의 추가가 예측성과를 개 선한다는 점을 확인하였다. 또한, 엄철준 외(2017)는 HAR 모형에서 국내 주가수익률 이 외에 환율, 해외 주가지표, 금리, 유가 등 10개의 외부요인을 주성분분석을 통해 외부충 격지표로 계산하고 이를 외생변수로 사용하였다. 국내 주가수익률 변동성에 대한 영향 중 유가가 외부충격변수의 한 요인으로 포함되었다는 점에서 동 연구는 본 연구가 분석 하고자 하는 주제에 가장 근접한 선행연구라고 할 수 있다. 다만, 이 연구에서는 유가가 별도의 외생변수로 취급되지 않아 유가로 인한 영향만을 확인할 수 없는 한계가 있다. 본 연구에서는 10분 주기 고빈도 자료를 사용하여 WTI 수익률, 그리고 수익률의 2 차~4차 적률이 우리 주식시장 변동성에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 변동성의 대리 변수는 일중 고빈도 자료의 속성을 감안하여 실현변동성(Realized Variance)을 사용하Next >